星巴克（SBUX）在2026年10月29日盘后（北京时间10月30日早间）发布了2026财年第四季度财报，截至2026年9月27日。

整体来看，尽管利润端表现良好，FY27的EPS指引略高于市场预期，但收入端略低于预期，更值得关注的是增长结构的变化——美国同店增长从客流驱动转向客单价驱动，国际市场客流转为负值。以下是重点：

1、收入增速略低于预期。 4Q26星巴克实现营收91.4亿美元，同比下滑4.5%，主要受中国业务出表影响。剔除口径变化后，底层经营数据总体尚可：全球同店增长7.2%，较三季度的7.9%有所放缓，且结构上客单价+5.2%、客流仅+1.8%，增长质量明显不如三季度。

2、北美：客流明显放缓，客单价成为主力。 北美地区实现营收73.3亿美元，同比增长6%，同店增长7.9%。从量价拆分看，客流量从三季度的+4.5%大幅放缓至+2.7%（美国+2.4%），客单价则从+3.5%加速至+5.0%（美国+5.2%），核心驱动力来自产品组合升级、食品搭售和外送渠道增长，客单价显著提升。门店方面，公司9月关闭了约250家北美直营门店，期末北美门店为18,176家。

3、国际：同店几乎停滞，客流转为负值。 国际市场实现营收13.1亿美元，同比下滑37%（中国出表）。同店仅增长0.9%，大幅低于三季度的5.7%，其中客流下滑2.8%、客单价增长3.7%。中国出表后，国际直营门店基本仅剩日本和英国，这两个成熟市场的客流也明显走弱。国际分部Non-GAAP经营利润率约为20%，同比提升6%，主要得益于中国出表后的轻资产化。

4、盈利能力持续修复。 Non-GAAP经营利润率为14.0%，同比大幅提升4.6%，是本季最大亮点。其中北美经营利润率为16%，同比提升4.5%，门店运营费用占直营收入的比例从56.2%降至54.0%，主要源于Green Apron投入后门店运营效率的提升；G&A同比下降19%，但北美产品与配送成本率同比上升0.5个百分点，咖啡豆成本仍有压力。

5、FY27指引：EPS略超预期，同店回落至4%。 公司首次给出2027财年指引：北美同店增长约4%，Non-GAAP经营利润率13.5%-14.0%，收入同比下滑约1%（含53周约7亿美元贡献，主要受中国出表拖累），全球净开店约1,200家，以国际为主。此外，公司宣布季度股息每股0.63美元，并计划在FY27恢复股票回购。

6、关键数据一览

海豚君整体观点： 整体来看，本季度最重要的变化在于底层经营数据的结构：四季度对比基数是去年同期0%的同店、-0.6%的客流，并叠加了去年关闭600多家门店带来的客流转移。在如此有利的条件下，客流仅增长2.4%，海豚君推测剔除关店转移后，本季度底层客流增长已近乎零增长。

海豚君认为，主要原因在于消费者价格敏感度提升——卖方调研中，近九成计划减少到店的消费者将原因归结为“咖啡太贵”，而星巴克在这个时点选择提价，短期虽能支撑同店，但相较于客流提升，这种方式相对不可持续。

另一方面，北美地区连锁咖啡赛道的竞争也在加剧。Dutch Bros、7 Brew等得来速饮品连锁在过去两年贡献了美国咖啡饮品赛道约七成的增长，且70%的门店开在星巴克直营店一英里范围内，星巴克在赛道中的份额从2019年的近59%降至2025年的约54%。

这也意味着星巴克需要持续依赖菜单创新、出杯效率和会员体系，与低价、快捷的对手争夺客流，难度在提升。

展望FY27，海豚君认为，星巴克同店的核心矛盾已演变为“能否在不依赖提价的情况下提升客流”——PSL（南瓜拿铁）、独角兽星冰乐等爆款能带来脉冲式客流，但要形成持续客流增长，还需看会员体系改版和新品平台（蛋白、能量饮品）能否将这些脉冲转化为复购。爱游戏体育也关注到，市场对于星巴克客流增长模式的可持续性存在广泛讨论。

以下为星巴克业务的简介和详细图表供参考：

根据星巴克的披露口径，公司业绩可拆分为北美、国际、渠道发展三大板块：

（1）北美分部包含美国与加拿大的直营与授权门店，是公司绝对主体（收入占比接近80%）。收入驱动可拆为同店（客流×客单）、门店数变化、新店产能爬坡三部分，利润率由劳动力投入、商品成本（咖啡与食材）、门店运营费用杠杆共同决定。

（2）国际分部覆盖中国以外的全球市场及原中国业务。本季完成结构性转折：中国7,991家直营门店转为授权，该分部直营门店从10,277家降至2,464家，授权门店从12,086家增至20,469家，变为轻资产结构，收入规模大幅下降但利润率显著提升，同时星巴克保留的40%权益以权益法收益体现。

（3）渠道发展部是市场关注度最低但盈利能力最高的板块，经营利润率为52%。核心是与雀巢的“全球咖啡联盟”——星巴克将包装咖啡与家用咖啡的全球经营权授予雀巢，自身收取授权费并提供咖啡豆等原料供货，同时与百事的即饮（RTD）合资业务以权益法确认收益。